鲍威尔的“模糊艺术”：不降息不紧缩，美联储在等什么？

发布时间：2025-03-24 作者：成都加成移民阅读数：132

北京时间3月20日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，这是自今年1月以来的第二次“暂停降息”，符合市场普遍预期。尽管此前市场对降息有所期待，但美联储主席鲍威尔在发布会上多次强调“不确定性”，短短一小时内提及该词16次，折射出当前美国经济的复杂局面。

北京时间3月20日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，这是自今年1月以来的第二次“暂停降息”，符合市场普遍预期。尽管此前市场对降息有所期待，但美联储主席鲍威尔在发布会上多次强调“不确定性”，短短一小时内提及该词16次，折射出当前美国经济的复杂局面。

利率“原地踏步”释放何种信号？

通胀高压未解：

尽管美国失业率稳定在低位（3.9%），劳动力市场强劲，但通胀仍“处于高位”，核心PCE（个人消费支出价格指数）预期中值被上调至2.8%（2025年底），高于去年12月的2.5%。鲍威尔直言，近期商品通胀数据与关税政策密切相关，若趋势持续，可能进一步推高价格压力。

经济前景迷雾：

美联储删除了此前“就业与通胀风险平衡”的表述，转而强调“经济前景不确定性增加”，并将2025年GDP增长预期从2.1%大幅下调至1.7%。特朗普政府的贸易、移民等政策改革加剧了经济预测难度，衰退可能性虽被提及，但美联储认为“概率不高”。

缩表减速的深层考量

除利率决策外，美联储宣布自4月1日起放缓缩表步伐，将美国国债的月度减持上限从250亿美元降至50亿美元，机构MBS减持上限维持350亿美元不变。这一“技术性调整”旨在避免市场流动性过度收紧，同时为未来政策预留弹性。

为何此时踩下缩表“刹车”？

市场流动性预警：鲍威尔指出，货币市场已显现紧缩迹象，放缓缩表可确保金融体系稳定。
为降息铺路：若未来启动降息，缩表减速可减少政策叠加的冲击，为经济提供缓冲空间。

市场反应：预期博弈下的资产狂欢

决议发布后，美股三大指数集体收涨（道指+0.92%，纳指+1.41%），比特币价格更突破8.5万美元，24小时涨幅达4.1%。市场乐观情绪源于两点：

1、降息预期未灭：点阵图显示，2025年仍可能降息两次（共50基点），长期中性利率预期维持在3%；

2、政策“鸽派”信号：缩表减速被解读为美联储避免过度紧缩的“温和转向”。

未来展望：美联储的“走钢丝”挑战

鲍威尔坦言，当前政策处于“可降息或保持限制性”的灵活位置，但5月降息概率已降至不足20%。这一“模糊表态”背后，是美联储对多重矛盾的谨慎权衡。后续政策路径更需破解以下核心问题：

通胀黏性：结构性压力还是短期扰动？

尽管能源价格回落缓解了整体通胀压力，但服务通胀（占CPI权重60%）的黏性远超预期：

劳动力成本高：美国时薪同比增速仍达4.3%，医疗、教育等服务价格受薪资传导持续上行。
住房通胀韧性：虽然新签租金增速放缓，但存量租约调价滞后，住房分项对CPI的拖累或延迟至2025年下半年。
关税冲击显性化：特朗普政府近期宣布对电动车、半导体等进口商品加征15%-25%关税，波士顿联储测算，此举可能直接推高核心PCE约0.3个百分点。

经济放缓：软着陆还是衰退前兆？

美联储下调GDP预期背后，多项指标亮起黄灯：

消费动能减弱：零售销售环比连续两月零增长，信用卡违约率升至疫情后新高（3.2%），储蓄率跌破3.5%的警戒线。
企业投资收缩：标普500企业资本开支增速从2023年的8.7%骤降至2025年一季度的1.2%，科技巨头AI投资热潮尚未传导至实体经济。
财政退坡压力：2024年财政赤字率（6.8%）较去年下降1.5个百分点，基建法案和芯片补贴的拉动效应边际递减。

鲍威尔的“底线思维”：美联储内部模型显示，若失业率突破4.5%且GDP连续两季负增长，可能触发紧急降息；但目前基准情景仍是“温和放缓”。

政策外溢：全球博弈下的连锁反应

美联储的决策已超出单纯的经济范畴，成为全球政经博弈的变量：

供应链重构风险：特朗普政府推动的“友岸外包”政策导致墨西哥、越南等新兴市场产能扩张，但地缘摩擦可能推升全球制造业成本。
汇率波动传导：若美联储长期维持高利率，美元指数或再度冲高至110，加剧新兴市场债务危机（如东南亚国家外债占GDP比重已达38%）。
各国央行政策分化：欧洲央行受困于滞胀压力可能抢先降息，日央行结束负利率后进退两难，美联储的“独立行动”恐加剧全球资本无序流动。

市场定价：预期修正中的投资逻辑切换

当前市场对降息的乐观预期（全年2次）与美联储的谨慎指引存在明显背离：

利率期货隐含概率：5月降息概率仅18%，但9月概率跳升至65%，显示市场押注“数据恶化倒逼政策转向”。
大类资产分歧：黄金与比特币齐涨反映避险情绪升温，但美股估值高企（标普500远期PE 21.5倍）暗示投资者仍在博弈“宽松预期”。

鲍威尔的潜台词：“不排除任何选项”的表态，实则为美联储争取政策弹性——若通胀反弹，可能重启加息；若金融条件过快收紧，则提前降息。这种“双向威慑”本质是避免市场形成单边押注。

从“依赖数据”到“警惕叙事”，美联储的决策框架正从技术官僚模式转向危机管理模式。美联储此次“按兵不动”，本质是在高通胀、经济放缓与政策不确定性间寻求平衡。对投资者而言，短期需警惕市场波动，长期则应关注美联储政策路径的“慢转弯”信号——降息虽迟但到，流动性宽松仍是未来主线。

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